Série · Marcação a mercado de instrumentos financeiros Post 06 de 10
Quando a ponta é um indexador.
No post 05, as duas pontas do swap estavam em reais: uma corrigida pelo CDI, outra por uma taxa pré. Muitos swaps trocam o CDI por outra coisa: a variação do dólar mais um cupom, ou a variação do IPCA mais uma taxa real. São os swaps que transformam uma dívida em dólar ou uma debênture de inflação em dívida em CDI.
A ponta CDI continua igual: vale o que já rendeu. A novidade é a ponta indexada, e ela tem uma estrutura que se repete para qualquer indexador. A ponta é uma quantidade de "unidades" do indexador, corrigida por um juro contratado nessas unidades, e trazida a valor presente pelo juro de mercado nas mesmas unidades.
É a mesma simplificação que tornou a ponta CDI tão simples. Projetar o dólar futuro pela paridade e descontar pela curva pré equivale a converter pelo dólar de hoje e descontar pelo cupom cambial. Projetar o IPCA pela inflação implícita e descontar pela curva pré equivale a corrigir pelo IPCA de hoje e descontar pelo juro real.
Na prática
Swap cambial: dólar mais cupom x CDI.
Uma empresa captou US$ 2 milhões no exterior, com juros de 6,00% ao ano, e não quer ficar exposta ao dólar. No mesmo dia, contratou um swap em que recebe a variação do dólar mais 6,00% ao ano e paga 100% do CDI sobre R$ 10 milhões, o equivalente aos dólares a 5,00. A dívida em dólar vira dívida em CDI.
| Dado | Valor |
|---|---|
| Ponta ativa (recebe) | US$ 2.000.000 + cupom de 6,00% a.a., linear 360 |
| Ponta passiva (paga) | R$ 10.000.000 a 100% do CDI |
| Contratação e vencimento | 02/01/2026 a 07/01/2027 · 370 dias corridos |
| No fechamento de 30/04 | 252 dias corridos e 172 dias úteis restantes |
| Dólar à vista em 30/04 | 5,4000 |
| Cupom cambial para 252 dias corridos | 5,10% a.a. |
| CDI médio realizado em 80 dias úteis | 14,90% a.a. |
- Valor final da ponta dólar, em dólares. US$ 2.000.000 × (1 + 6,00% × 370/360) = US$ 2.123.333,33.
- Fator do cupom de mercado. 1 + 5,10% × 252/360 = 1,035700.
- Ponta dólar hoje, em reais. US$ 2.123.333,33 × 5,4000 ÷ 1,035700 = R$ 11.070.773,39.
- Ponta CDI hoje. R$ 10.000.000 × (1 + 14,90%)80/252 = R$ 10.450.792,27, como no post 05.
- Valor justo. R$ 11.070.773,39 − R$ 10.450.792,27 = R$ 619.981,12, um ativo para a empresa.
O ativo do swap tem contrapartida: a dívida em dólar também ficou mais cara em reais. É isso que o hedge faz, e é por isso que o resultado dos dois precisa ser analisado junto.
Análise
De onde vieram os R$ 620 mil.
Contratado a mercado, o swap valia zero em janeiro. Trocando um dado de cada vez, da contratação para 30/04:
| Efeito | O que mudou | Impacto |
|---|---|---|
| Carrego | Quatro meses pagando CDI de 14,90% contra cupom de 6,00%, com o dólar parado em 5,00 | −262.052,67 |
| Câmbio | Dólar à vista de 5,00 para 5,40 | +815.099,17 |
| Cupom cambial | Cupom de mercado de 6,00% para 5,10% | +66.934,62 |
| Total | Valor justo em 30/04 | 619.981,12 |
O carrego negativo é o custo de transformar dólar em CDI: a empresa paga juros em reais, mais altos, e recebe juros em dólar, mais baixos. Se o dólar não subir, ela perde um pouco todo mês, exatamente como a importadora comprada no NDF do post 03.
Na prática
Swap de IPCA: IPCA mais taxa x CDI.
Uma concessionária emitiu uma debênture incentivada de R$ 10 milhões que paga IPCA + 8,40% ao ano. Para alinhar o custo à receita em CDI do seu caixa, contratou um swap em que recebe IPCA + 8,40% e paga 100% do CDI, nas mesmas datas.
A ponta IPCA funciona como uma NTN-B: o valor de referência é corrigido pelo IPCA acumulado, o valor nominal atualizado, e rende a taxa real contratada. Para marcar, usa-se o juro real de mercado, extraído das NTN-B e dos futuros de cupom de IPCA.
- Valor final em "reais de hoje". R$ 10.000.000 × (1 + 8,40%)252/252 = R$ 10.840.000,00.
- IPCA acumulado até 30/04. Fator de 1,016500, com a projeção do mês corrente, pro rata.
- Juro real de mercado. 8,80% ao ano para 172 dias úteis: fator (1 + 8,80%)172/252 = 1,059255.
- Ponta IPCA hoje. R$ 10.840.000,00 × 1,016500 ÷ 1,059255 = R$ 10.402.458,47.
- Valor justo. R$ 10.402.458,47 − R$ 10.450.792,27 = −R$ 48.333,80, um passivo para a concessionária.
| Efeito | O que mudou | Impacto |
|---|---|---|
| Carrego | CDI de 14,90% pago contra juro real de 8,40%, sem contar a inflação | −191.429,02 |
| IPCA realizado | Inflação acumulada de 1,65% desde janeiro | +169.279,49 |
| Juro real | Juro real de mercado de 8,40% para 8,80% | −26.184,27 |
| Total | Valor justo em 30/04 | −48.333,80 |
A curva pré de 14,44% e o juro real de 8,80% para o mesmo prazo embutem uma inflação implícita de 1,1444 ÷ 1,0880 − 1 = 5,18% ao ano. Se o IPCA dos próximos meses vier acima disso, a ponta IPCA ganha valor; abaixo, perde.
Peça interativa
Marque os dois swaps.
Escolha o tipo de swap e teste o efeito do dólar, do IPCA e dos juros de mercado no valor justo.
Peça interativa
Swap com ponta indexada x CDI
Na ponta IPCA, os prazos são em dias úteis, base 252. Exemplo sem risco de crédito da contraparte. Taxas ilustrativas.
Sensibilidade
O que move cada swap.
A ponta CDI não reage à curva. Toda a sensibilidade está na ponta indexada, e ela tem duas fontes: o índice e o juro no indexador.
| Swap | Choque | Efeito no valor justo |
|---|---|---|
| Dólar + cupom x CDI | Dólar à vista sobe 1 centavo | +20.501,43 |
| Dólar + cupom x CDI | Cupom cambial sobe 1 ponto-base | −748,19 |
| IPCA + taxa x CDI | Juro real de mercado sobe 1 ponto-base | −652,53 |
O swap cambial é, antes de tudo, uma posição em dólar: cada centavo vale R$ 20 mil, o equivalente a quase 30 pontos-base de cupom. O swap de IPCA se comporta como uma NTN-B: perde valor quando o juro real sobe.
Na conferência
Cinco cuidados na conferência.
- PTAX da ponta dólar. Swaps cambiais costumam corrigir pela PTAX do dia útil anterior. Marcar com o dólar do dia sem ajustar pela convenção do contrato gera diferença.
- Cupom limpo ou sujo. O mesmo cuidado do post 02: o cupom usado no desconto precisa ser coerente com o dólar usado na conversão.
- IPCA do mês corrente. O índice do mês só sai no mês seguinte. Até lá, usa-se a projeção, como a da ANBIMA, pro rata em dias úteis, e a troca pela inflação efetiva gera um ajuste.
- Defasagem do índice. Muitas debêntures corrigem pelo IPCA de um ou dois meses antes. O swap precisa ter a mesma defasagem da dívida, ou o hedge não fecha.
- Base de cada ponta. Cupom cambial em dias corridos, base 360; IPCA e CDI em dias úteis, base 252. Cada ponta conta o tempo do seu jeito.
Contabilização
Do valor justo para o razão.
O swap de moeda ou de IPCA é contabilizado como qualquer swap: ao valor justo, com a marcação a mercado no resultado, a menos que a empresa designe o hedge. Com a dívida protegida no balanço, o hedge accounting faz as duas variações conversarem no resultado.
Contabilização de swap
Swap de juros e de moeda: as pontas a valor justo, o resultado no fechamento, a liquidação do diferencial e o imposto retido.
Hedge de valor justo
Quando o swap protege uma dívida e a relação de hedge é designada: a dívida também é ajustada, e as oscilações se compensam.
No sistema
No SAP TRM.
No SAP Treasury and Risk Management, swaps com ponta indexada exigem três conjuntos de dados além da curva pré:
- Câmbio e cupom cambial para a ponta em dólar, com a regra da PTAX do contrato.
- Índice de preços: o IPCA mensal, a projeção do mês corrente e a regra de defasagem e de pro rata da operação.
- Curva de juro real para descontar a ponta IPCA, montada a partir das NTN-B ou dos futuros de cupom de IPCA.
A solução Moedas, Juros e Índices, da Dexterity, carrega câmbio, curvas e índices no SAP, e a Calculadora MTM confere o valor justo das pontas fora do sistema. Os detalhes estão em Soluções.
Ferramenta
Faça a conta na Calculadora MTM.
A Calculadora MTM marca swaps com as convenções do mercado brasileiro e mostra o valor presente de cada ponta, para conferir o número do banco ou do sistema.
Para levar.
- A ponta indexada vale o valor final no indexador, vezes o índice de hoje, descontado pelo juro de mercado no indexador.
- Na ponta dólar, o índice é o dólar à vista e o juro é o cupom cambial; na ponta IPCA, o índice é o IPCA acumulado e o juro é o juro real.
- O swap cambial é sobretudo uma posição em dólar; o de IPCA se comporta como uma NTN-B.
- Receber o indexador e pagar CDI tem carrego negativo quando os juros em reais são maiores.
- PTAX, projeção e defasagem do IPCA e base de cada ponta são as fontes mais comuns de diferença.
Opções OTC de moeda. O primeiro instrumento com valor no tempo: Garman-Kohlhagen, volatilidade e por que uma opção fora do dinheiro ainda vale alguma coisa.
Perguntas frequentes
O que mais perguntam.
Como marcar a mercado um swap cambial?
A ponta em dólar vale o valor final em dólares, convertido pelo dólar à vista e descontado pelo cupom cambial de mercado. A ponta em CDI vale o valor de referência corrigido pelo CDI realizado. O valor justo é a diferença entre as duas.
Como marcar a mercado um swap de IPCA?
A ponta IPCA vale o valor de referência corrigido pelo IPCA acumulado e pela taxa real contratada até o vencimento, descontado pelo juro real de mercado das NTN-B para o prazo restante. A ponta CDI vale o realizado.
O que é juro real de mercado?
É a taxa acima da inflação negociada no mercado para cada prazo, observada nas NTN-B e nos futuros de cupom de IPCA. A diferença entre a curva pré e o juro real é a inflação implícita.
Por que o swap cambial perde valor com o dólar parado?
Porque quem recebe dólar mais cupom e paga CDI recebe juros em dólar, mais baixos, e paga juros em reais, mais altos. Sem variação cambial, essa diferença de carrego reduz o valor justo a cada mês.
Que IPCA usar no mês corrente?
Uma projeção do índice do mês, como a divulgada pela ANBIMA, aplicada pro rata em dias úteis. Quando o IBGE publica o índice efetivo, a projeção é substituída e a diferença entra no resultado.
Diego Gozer
CEO · Dexterity IT SolutionsDiego Gozer é CEO da Dexterity IT Solutions e especialista em SAP Treasury and Risk Management e no mercado brasileiro de renda fixa.
B3, b3.com.br: Caderno de Fórmulas de swap, cupom cambial e cupom de IPCA. ANBIMA, projeções de IPCA e estrutura a termo de juro real. IBGE, IPCA. Banco Central do Brasil, PTAX.
Comitê de Pronunciamentos Contábeis, cpc.org.br: CPC 46, Mensuração do Valor Justo; CPC 48, Instrumentos Financeiros, itens 4.1.4, 5.7.1 e capítulo 6.
Taxas, cotações e índices ilustrativos. Este texto explica a lógica da marcação a mercado e não substitui a política de valor justo de cada empresa nem a validação da Contabilidade e da Auditoria.